工程機械下半年將緩慢筑底復(fù)蘇；市場普遍擔(dān)心的保有量增加及財務(wù)風(fēng)險短期內(nèi)仍處于可控范圍之內(nèi)。推薦業(yè)績穩(wěn)定、綜合競爭力較強的龍頭公司，期待政策推動下的股價表現(xiàn)。中金公司表示，上半年工程機械銷量低迷，裝載機、挖掘機、汽車式起重機1-5月份累計同比下滑25%-45%，混凝土機械受益于保障性住房開工、渠道下沉等推動，上半年實現(xiàn)20%的正增長；政策推動下基建投資有望實現(xiàn)15%的恢復(fù)性增長，從而拉動工程機械需求穩(wěn)步復(fù)蘇，但與前幾次周期相比，此次底部調(diào)整的時間可能相對更長、復(fù)蘇幅度要更弱；保守情形下，預(yù)計挖掘機、汽車式起重機全年下降20%以上是大概率事件；過去五年混凝土機械與商品混凝土產(chǎn)量增速基本一致，考慮到未來商品混凝土率的逐步提升及市場更新淘汰需求，預(yù)計2015年混凝土泵車保有量有望超過7萬臺，年均銷量短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅下滑。
　　長期的擔(dān)心，短期內(nèi)風(fēng)險仍可控：1)快速擴張，市場接近飽和？縱向上看，挖掘機、推土機、裝載機、起重機等產(chǎn)品2011年底保有量是2006年保有量的2.5-3.3倍，與全社會固定資產(chǎn)投資總規(guī)模2011年是2006年規(guī)模的3.2倍基本相匹配；橫向上比較，現(xiàn)階段中國建筑業(yè)總規(guī)模是日本90年代高峰期的1.5倍，而移動式起重機、推土機、挖掘機等產(chǎn)品年均消費量尚不到日本高峰期的1倍，仍有一定提升空間；2)充分考慮了分期付款、銀行按揭及融資租賃可能產(chǎn)生的全部風(fēng)險敞口，得出結(jié)論，每年風(fēng)險敞口的增加額占當(dāng)年收入的比例在逐步提升，2011年信用銷售貢獻達(dá)到60%，仍在可控范圍之內(nèi)；壞賬計提撥備比率有所下滑，但相比于實際發(fā)生比例仍有一定保障；敏感性分析顯示，以中聯(lián)重科為例，按照最保守的原則，考慮全部的風(fēng)險敞口按照2%計提壞賬撥備，對當(dāng)期利潤影響為5.8%；
　　中國工程機械企業(yè)未來的方向----下一個小松的崛起：行業(yè)集中度低、過度競爭、產(chǎn)品鏈有限、海外占比較低是國內(nèi)工程機械行業(yè)的現(xiàn)狀，與日本1960s-1970s的情形非常接近；同時，對小松和CAT在國際化發(fā)展路徑、經(jīng)銷體系的完善、生產(chǎn)體系的建立、金融產(chǎn)品的發(fā)展等角度作了比較分析，得出結(jié)論，中國應(yīng)追尋日本工程機械發(fā)展的道路，從本土老大、提升技術(shù)到向發(fā)展中國家進軍、占領(lǐng)市場，最后走向發(fā)達(dá)國家，實現(xiàn)全球性布局；
　　半年報業(yè)績繼續(xù)分化，龍頭公司強者恒強：預(yù)計，上半年三一、中聯(lián)兩家龍頭公司有望實現(xiàn)10%-15%的增長，穩(wěn)步完成全年預(yù)期；而柳工、山河智能等業(yè)績則繼續(xù)大幅下滑，全年業(yè)績存在下調(diào)的可能；從估值上看，工程機械A(chǔ)股2012年平均PE估值8.7倍，估值不貴；H股中聯(lián)重科2012年P(guān)E估值6.3倍，A/H估值溢價達(dá)到27.6%；仍維持推薦業(yè)績穩(wěn)定、綜合競爭力較強的龍頭公司，期待政策推動下的股價表現(xiàn)。